國金證券股份有限公司趙中平,張楊桓,尹新悅近期對華旺科技（605377）進行研究并發布了研究報告《海外市場有望貢獻業績新增量，高分紅凸顯長期投資價值》，給予華旺科技買入評級。

華旺科技

(資料圖片僅供參考)

事件

7月17日，中國林產工業協會發布通報稱，歐委會下調涉及裝飾原紙反傾銷企業終裁的稅率，華旺科技的反傾銷稅率由34.9%下調至26.4%。

經營分析

歐盟反傾銷關稅影響較小，海外市場空間廣闊。2024年，公司在歐盟地區裝飾原紙銷量占比不到5%，且公司積極與客戶溝通達成協議，通過置換銷售區域和開發新客戶來轉移大部分訂單，反傾銷稅實際影響較小。公司著力開拓海外市場，海外營收占比由2021年的12%提升至2024年的21%。且公司海外毛利率較國內高10.0pct左右，預計主因海外市場競爭格局更優，公司產品報價更高。公司海外客戶以歐洲和東南亞等地中高端知名廠商為主，憑借優異的產品性能和交付及時等優勢培育良好的客戶粘性。預計隨著公司海外營收占比的進一步提升，有望顯著抬升公司的利潤率。保持高產量增速與產銷率，漿價企穩助力噸紙盈利改善。2024年公司裝飾原紙產量為33.19萬噸，2020-2024年CAGR為27.03%，平均產銷率為96.84%。24年以來漿價持續下行，拖累公司裝飾原紙噸毛利下滑明顯。目前國內外漿廠供給過剩對漿價的沖擊已逐步顯現，漿價有望企穩回升，25H2在需求回暖的刺激下有望迎來溫和修復，公司噸紙盈利有望持續改善。

穩健經營穿越周期，高分紅凸顯長期投資價值。公司深耕裝飾原紙領域，生產經營兼具規模化與精細化優勢，實現較強的產業鏈議價能力和客戶粘性。憑借優異的成本管控與運營能力，公司多年來實現業績的平穩增長。2019-2024年，公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為17.90%和22.36%。且公司經歷23年之前的產能快速擴張期后，目前在建產能已較少，24年資本開支較23年同比-36.51%至2.33億元，為公司實現高分紅奠定良好業績基礎。2023與2024年，公司的股利支付率分別為64.39%和86.08%，對應的股息率分別為5.76%和6.52%，分紅水平顯著提升。

盈利預測、估值與評級

預計25-27年公司營業收入40.34/43.62/47.82億元，同比+7.06%/+8.13%/+9.62%，歸母凈利潤4.26/4.81/5.44億元，同比-9.12%/+12.96%/+13.07%。我們預計公司25-27年EPS為0.77/0.87/0.98元，當前股價對應PE分別為16/14/12倍，維持“買入”評級。

風險提示

市場競爭加劇；海外市場拓展不及預期；新投放產能利用率不足。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。

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