憑借“玻尿酸第一股”的名頭上市，以玻尿酸原料起家的華熙生物，或面臨增長乏力、勢能不足的新挑戰。

4月7日收盤，華熙生物報114.39元每股，微漲1.31%。而在不久前的3月30日晚間，華熙生物發布業績公告。財報數據顯示，2022年，華熙生物營收和凈利潤繼續實現雙增，但增速出現大幅下滑。2021年，華熙生物營收同比增長87.93%，而2022年其營收增速回落約59個百分至28.53%，同比跌幅近7成。

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而華熙生物的銷售推廣費用，則維持在相對高位。2022年，華熙生物的銷售費用高達30.49億元，約占總營收的半壁江山，是同行愛美客（300896）、昊海生科、貝泰妮（300957）三家企業的銷售費用的總和。靠營銷推廣，帶不動更多營收或成為真實寫照。

營收增速跌近7成

各業務銷售毛利率逐年走低，功能性食品曾引發爭議

財報顯示，華熙生物的營業收入為63.59億元，同比增長28.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.71億元，同比增長24.11%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤8.52億元，同比增長28.46%。

外界關注華熙生物營收增速下滑。2018年至2022年，華熙生物的營收分別為12.63億元、18.86億元、26.33億元，49.48億元和63.59億元，營收增速分別為54.41%、49.28%、39.63%、87.93%和28.53%。相較于2021年同比近9成的營收增幅，2022年這一數據僅為28.53%，也是歷年營收增速最低的年份。

與之相對，華熙生物的賺錢能力也有下滑。翻看華熙生物近三年年報數據，各業務的銷售毛利率逐年走低。目前，原料、醫療終端、功能性護膚品、功能性食品是其四大業務板塊，其中功能性護膚品及原料業務是華熙生物兩大重要創收引擎，當中功能性護膚品創收超過70%。

其中，原料業務上，2020年、2021年，華熙生物原料業務毛利率分別為78.09%、72.19%，到了2022年，華熙生物原料業務整體毛利率降到了71.54%。

此外，2022年華熙生物功能性護膚品毛利率為78.37%，而2020年、2021年，華熙生物在該業務的整體毛利率分別為81.89%、78.98%。而功能性護膚品賽道第一梯隊中，華熙生物的主要競爭對象巨子生物，據近期披露的財報顯示，巨子生物2022年整體毛利率為84.4%。

值得注意的是，此前引發網絡較大爭議、被上海消保委下場點名批評的“玻尿酸食品”，在華熙生物的財報里也有所體現。2022年，華熙生物功能性食品業務實現收入0.75億元，同比增長358.19%。但該業務營收目前占比總營收比例仍然量感很低，不足1.2%。

2月，上海消保委點名批評華熙生物的“水肌泉飲料旗艦店”上的宣傳內容。其突出了“可以喝的玻尿酸”“雙重解渴”等文案，暗示飲用水中的玻尿酸可以給皮膚補水。并且商家還在官網問答中告訴消費者玻尿酸經過消化會從大分子玻尿酸變成小分子玻尿酸。對此，上海市消保委希望相關企業能向消費者提供權威的證據證明，但至今華熙生物都沒有公開回，只不過取消了官網上相關問答。

“原料巨頭”想靠護膚品創收

但越砸越重的銷售費帶不動增長

華熙生物旗下有“潤百顏”、“夸迪”、“米蓓爾”、“BM肌活”四大主力品牌，分別布局敏感肌、抗衰老、油性膚質等功能性護膚細分賽道。而主打功效護膚，歷來是頭部企業們的兵家必爭之地。

從“玻尿酸原料巨頭”到靠功能性護膚品創7成營收，華熙生物的大單品策略跑出了潤百顏、夸迪等十億級品牌。但與之相對，渠道運營上華熙生物也投入重金，畢竟對C端消費者的護膚品建立消費心智，離不開大量投入。

華熙生物功能性護膚品收入較上年增長38.80%，這與公司深耕渠道運營有關。2022年，華熙生物深耕天貓平臺的同時，高度重視抖音電商渠道布局，建立直播運營團隊，同時保持與達人直播合作，護膚品業務在抖音、天貓渠道收入增長迅速。2022年30.49億銷售費用中，用于線上推廣的花費，就達到了17.22億元，占銷售費用的56.48%，遠超同行業平均水平。

2018年至2022年，華熙生物的銷售費用分別為2.84億元、5.21億元、10.99億元、24.36億元和30.49億元，分別占同期營收的22.49%、27.62%、41.74%、49.23%和47.95%。值得注意的是，2022年華熙生物一家的銷售費用就超過同行愛美客、昊海生科、貝泰妮的銷售費用，三者加起來也不過28.91億元。

營銷增效的邊際效應縮減，功效型護膚品賽道競爭越來越激烈，轉向消費者端的醫美巨頭們，如何鑄好“護城河”？

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