在養殖行業的周期性波動下，禾豐股份（603609）(603609.SH)業績正持續面臨嚴峻考驗。公司近日發布的業績預告顯示，預計2025年扣非后凈利潤虧損超4500萬元，同比由盈轉虧。

證券之星注意到，禾豐股份業績在2020年達到高點。此后，雖然公司收入大幅增長，盈利卻顯著下滑。這背后，受市場行情低迷影響，其生豬、肉禽兩大主業近幾年持續承壓。但公司仍大舉推進規模擴張，導致成本費用快速攀升，嚴重侵蝕利潤。2025年，因豬價和肉雞價格同比大幅下滑，公司業績再度轉虧。值得注意的是，禾豐股份多項主業毛利率近幾年呈現大幅走弱之勢。如其生豬業務，2024年毛利率較2020年下降近19個百分點。其肉禽業務、原料貿易業務2024年毛利率更分別僅有2.81%、-0.54%。為扭轉困局，禾豐股份近一年來資本動作頻頻。公司通過變更募投項目、收購參股公司控股權等方式持續加碼肉禽產業鏈布局，試圖以此擴大肉禽業務規模，提升公司盈利能力。不過，當前肉禽行業仍面臨需求疲軟與產能過剩的雙重重壓，產品價格低迷。禾豐股份逆勢加碼之舉成效如何，仍需要經受時間的檢驗。

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01.兩大養殖業務同步虧損拖累全局

禾豐股份于2014年上市，公司是國內知名大型農牧企業，主要業務包括飼料及飼料原料貿易、肉禽業務、生豬業務等。

業績預告顯示，預計公司2025年實現歸母凈利潤4800萬元至7200萬元，相較上年同期下降幅度為78.98%至85.98%；預計實現扣非后凈利潤-6900萬元至-4500萬元，與上年同期相比，下降幅度為112.88%至119.74%。

對于2025年業績虧損原因，禾豐股份表示，主要因報告期內生豬、毛雞、雞肉價格同比大幅下降，公司生豬、肉禽兩大業務業績虧損所致。

證券之星注意到，禾豐股份業績在2020年達到高點。這之后，雖然公司收入呈現大幅增長趨勢，盈利卻顯著下滑。此外，近幾年公司業績波動劇烈。2023-2025年，公司僅2024年實現盈利。導致以上局面的主要原因便是生豬和肉雞兩大行業的周期性波動。

2020年，因非洲豬瘟得到遏制，全國生豬產能快速恢復。疊加禽畜等產能居于高位，禾豐股份飼料業務(營收占比超五成)業績得以大幅提升。同時，因生豬價格大幅走高，其生豬業務業績也同比實現扭虧。受益于此，禾豐股份當年盈利達到歷史峰值。

不過，自2021年起，受消費端需求疲軟影響，生豬價格出現超預期下跌。此后，豬價進入下行周期。禾豐股份肉禽業務同樣因受下游需求不振和競爭加劇等影響，盈利能力大幅走弱。其飼料業務作為養殖行業上游，近幾年增長也明顯乏力。

即便如此，禾豐股份近幾年仍對肉雞和生豬業務擴張產能。不過，相關業務的規模擴張并未能轉化為盈利增長，公司盈利反而因營業成本持續攀升大幅滑坡。

2024年，禾豐股份營收相較2020年增長了36.64%，但同期營業成本增幅高達40.41%。此外，2024年公司期間費用相較2020年增幅高達84.5%。受成本費用急劇攀升拖累，其2024年扣非后凈利潤僅為2020年的28%。

事實上，去年前三季度，禾豐股份業績就已經嚴重下滑。報告期內，公司實現收入280.7億元，同比增長16.92%；實現歸母凈利潤1.291億元，同比下降55.34%；實現扣非后凈利潤2681萬元，同比下降90.79%。

對于報告期內業績下滑，禾豐股份表示，主要因生豬及肉禽銷售價格處于低位，該兩大業務業績同比由盈轉虧所致。

證券之星注意到，去年前三季度，禾豐股份營業成本同比增長17.66%，超過了收入增幅。不過，公司毛利潤同比仍實現一定增長。但報告期內，公司期間費用和資產減值損失分別同比增長14.33%、690%，這導致公司業績同比顯著下滑。

02.多項主業毛利率近幾年大幅走弱

證券之星注意到，禾豐股份多項主業毛利率均處于高度承壓狀態。

2020年，禾豐股份整體毛利率達到8.96%。在公司各大主業中，營收占比50.85%的飼料業務毛利率為10.28%；營收占比30.1%的肉禽業務毛利率為5.11%；營收占比13.23%的飼料原料貿易業務毛利率為5.38%；營收占比3.18%的生豬業務毛利率為30.8%。

此后數年間，禾豐股份僅飼料業務毛利率保持大致穩定。

生豬業務方面，雖然該業務近幾年收入顯著增長，2024年營收占比已增至10.19%，但受豬價大幅下滑、飼料價格波動等因素影響，其毛利率一路下滑至2024年的11.97%，相較2020年暴降近19個百分點。肉禽業務方面，受肉雞價格持續低迷和行業競爭激烈影響，其近幾年毛利率也大幅走弱，2024年僅為2.81%。在中游飼料行業和下游養殖行業行情皆不利的情況下，禾豐股份飼料原料貿易業務毛利率近幾年也遭受重挫，2024年僅為-0.54%。

2024年，禾豐股份整體毛利率已降至6.45%。去年前三季度，該指標進一步下探至5.78%，相較2020年同期的9.51%已近乎“腰斬”。

證券之星注意到，面對公司盈利能力高度承壓和業績疲軟的現狀，禾豐股份近一年來資本動作頻頻，持續加碼肉禽產業鏈布局。

去年2月，禾豐股份發布募投項目變更公告，公司擬終止兩個飼料及一個豬場建設募投項目，并將1.5億元募集資金投入“雙遼市8000萬只肉雞養殖屠宰深加工全產業鏈項目一期工程”、“年出欄1440萬只肉雞養殖項目”。預計該兩大項目于2025年12月31日前完工。

禾豐股份表示，該兩大項目皆具有良好的經濟效益。該兩大項目的落地，可進一步擴大公司白羽肉雞產業規模，完善區域產能布局。此外，二者間可形成產業配套(養殖和屠宰)，推動公司肉雞產業鏈的協同發展，進一步提高公司盈利能力、市場地位。

去年6月，禾豐股份又一舉收購了包括錦州鑫豐食品有限公司(以下簡稱“錦州鑫豐”)在內的13家肉禽業務參股公司部分股權。通過本次收購，上述13家公司成為其控股子公司，被納入上市公司合并報表范圍。禾豐股份表示，此舉將進一步優化公司白羽肉雞業務布局，是公司實施發展戰略的重要舉措。當年8月，禾豐股份再宣布向錦州鑫豐增資7000萬元，以增強其資金實力，推進其生產經營活動的持續開展。

上述一連串動作表明，禾豐股份對肉禽業務前景高度看好且寄予厚望。不過，公司逆勢加碼肉禽業務的舉動，仍面臨一定市場風險。

數據顯示，受下游消費端需求低迷和行業產能過剩等因素影響，2025年白羽肉雞價格高度承壓，年內毛雞價格一度跌破3元/斤的“生死線”。2025年，肉雞養殖行業普遍面臨虧損局面。2026年年初，毛雞價格有所回暖，山東等地一度達到3.9元/斤，但相較2019年4.79元/斤的均價仍存在較大差距。此外，當前肉雞價格回暖受到春節行情影響較大，可持續性仍有待觀察。

不少投資者擔憂，如后期肉禽價格低迷的行情持續，禾豐股份業績恐將面臨更為嚴峻的考驗。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)

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